增材制造集团梦碎？BigRep SE退市并清算运营实体，暴露大尺寸打印市场融资困境

BigRep GmbH 的母公司 BigRep SE 已经同意，把运营子公司的全部股份卖给三家控股公司，然后彻底清算这家上市实体。

买家分别是 De Krassny GmbH、Koehler Invest GmbH 和 HAGE Holding GmbH，它们不是外部方，在交易宣布之前就已经融入 BigRep SE 的股东和债权人结构。

要搞清楚怎么回事，得先看看这家上市公司最初是怎么成立的。

BigRep 是 2014 年在柏林成立的，主打产品就是大尺寸的熔丝制造打印机，能打印米级尺寸的零件。

2023 年 11 月，他们和奥地利高温打印机厂商 HAGE3D 合并了，差不多算是平等合并，而不是收购。

没过几周，BigRep 又跟一家 2023 年秋天在法兰克福上市的 SPAC 公司 SMG Technology Acceleration SE 反向合并，借此在法兰克福交易所上市。

2024 年 7 月 31 日，合并后的实体以 BigRep SE 的名义敲了开市钟，股票代码 B1GR，发行价 11.20 欧元。

但到 8 月 28 日，股价就跌到了 5.00 欧元。

公司原本想通过上市搞收购，打造一个欧洲的增材制造集团。

他们公开宣称的雄心是，通过进一步收购，利用公开市场融资实现「买买买」扩张，打造一家欧洲的增材制造冠军企业。

交易完成后，合并后的装机量超过 1000 台打印机。

但结果呢，战略没达到管理层预期的结果。

收入从 2023 年的 1120 万欧元降到了 2024 年的 630 万欧元，调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）从负 500 万欧元恶化到负 1180 万欧元。

BigRep SE 出现了年度亏损，股价在 2024 年底跌了不少，逼得公司在 2025 年 5 月签了重组协议、增资，想稳住资产负债表。

当时已经是主要股东的 De Krassny GmbH 和 HAGE Holding GmbH 通过增资投了 320 万欧元，作为重组的一部分。

Koehler Invest GmbH 单独还了 180 万欧元的股东贷款，增加流动性。

但坦率的讲，这一努力没能解决根本的融资压力。

到了 2026 年 6 月，只能把运营业务卖回去给之前的股东。

2026 年 6 月 29 日，BigRep SE 的管理委员会和监事会批准了，把德国子公司 BigRep GmbH 的全部股份卖给三家买家，分别是 De Krassny GmbH、Koehler Invest GmbH 和 HAGE Holding GmbH（就是 2023 年合并那家）。

这个决定是根据 2026 年 6 月 29 日在卢森堡和柏林发布的一则临时通知来的。

同时，他们还批准了股权购买协议，要召集临时股东大会，还要让 BigRep SE 的股票从法兰克福交易所退市。

按照计划，股东们得先在临时股东大会上批准出售，然后才能投票决定启动公司清算，再任命一个清算人来处理剩下的资产和负债。

也就是说，BigRep SE 这次出售，是根据独立估值出的公允市场价，但具体多少钱、什么时候交割都没说。

出售价格由独立评估机构按公平市场价值定，但还没披露具体数字。

出售完成后，BigRep SE 计划根据卢森堡 1915 年的商业公司法进入自愿清算，任命清算人处理剩余资产和负债，并从法兰克福交易所的受监管市场退市。

BigRep SE 还没公布会议日期。

结果是，实际制造打印机的运营实体 BigRep GmbH 在新的所有权下继续运营，而被清算的是围绕它构建的控股结构。

你想想，这事就引出一个问题，对于 BigRep 这种规模和市场地位的企业，SPAC 路径是不是从来就不合适。

一家拥有超过 1000 台装机量和真实客户群的工业制造商，跟法兰克福上市所暗示的那种高增长载体，是不同类型的公司。

这两者之间的差距，部分导致了这次清算。

BigRep 作为上市公司碰到的困境，不是它一家独有。

当增材制造公司通过 SPAC 合并上市时，它们都继承了为激进增长定价的估值，而市场却一直奖励耐心，而不是规模。

比如说，Desktop Metal 在 2020 年通过 SPAC 上市，它的公开估值和实际收入轨迹之间从来没弥合过差距。

Nano Dimension 花了 1.793 亿美元收购了它，之后 Desktop Metal 申请了第 11 章破产保护，外国子公司卖给了 Anzu Partners 的关联公司。

另一家 SPAC 时代上市公司 Markforged 被 Nano Dimension 以 1.16 亿美元收购，现在正以 4250 万美元卖给 Stratasys。

这些案例的共同点是，即使上市实体没能实现投资者预期的增长，运营业务或工业资产还是保留了价值。

我们得承认，BigRep 的清算规模小一些，执行方式不同，但它反映了通过 SPAC 合并进入公开市场的增材制造公司面临的类似压力。